云南白药：08年预计将平稳过渡
<BR><IMG src="http://chart.jrj.com.cn/htmdata/kline/000538.png" border=0><BR> 2007年报显示，公司全年实现营业收入41.16亿元，同比增长28.60%，实现营业利润3.93亿元，同比增长16.71%，归属于母公司净利润3.37亿元，同比增长21.85%，实现每股收益0.70元；拟定2007年利润分配预案：每10股派现1.0元(含税)。<span id=AD3></span> <P> 公司07年通过提高整体盈利能力带动业绩增长21.85%。公司年报公布业绩超出我们的预测，也普遍高于市场预期，我们之前预测07年每股收益为0.65元，通过比较财务报表，我们认为主要原因是公司通过提高整体的盈利能力来抵消了产能瓶颈带来的制约。报告期内公司整体毛利率较去年同期上涨了约2个百分点，达到30.99%。 <P> 单季度盈利能力大幅提升。公司第四季度单季实现销售收入13.67亿元，环比第三季度增长29.14%，主营业务成本仅环比增长4.95%，为8.34亿元。第四季度单季毛利率环比第三季度提高了14.05个百分点，达到了39.02%。通过与公司沟通发现公司在07年加大了高毛利品种的销售力度，如：<SPAN id=TrsStock>云南白药</SPAN>牙膏、云南白药膏等品种，这种情况在第四季度尤为明显，因此公司单季度盈利能力大幅提升。我们认为今年随着原材料成本价格继续上扬，公司的整体毛利率可能会稍有回落。 <P> 08年将实现平稳增长。公司目前面临的主要问题是产能问题，这将很大程度制约公司高速增长。公司08年主要增长点在于1)公司拥有云南省境内最大的医药商业公司和遍布省内的云南白药大药房，随着医药政策的推行，区域性的医药商业龙头也将受益；2)云南白药创可贴在07年由于些许原因，没有充分产生，公司已经在07年内解决了这些问题，08年该产品也有望充分表现，给公司带来利润增长。 <P> 未来产能释放，业绩增长有望重入快车道。云南白药是中药一个卓越品牌，其核心产品云南白药被誉为“疗伤圣药”，处方受到国家保护。从2000开始，公司实现了连续几年的持续高增长，净利润年复合增长率达到30%以上。07年公司又通过加大高毛利产品销售提高了盈利能力，给出了漂亮的业绩。公司新厂区已经开始建设，我们认为09年有望建成部分投产，2010年后产能得到充分释放，而收购的昆明兴中及昆明云健两家药厂，也为日后产能扩张提供了更多的品种。届时公司有可能回到高速增长的快车道。 <P> 盈利预测和评级。我们认为公司在目前情况下可能会继续加大白药牙膏和白药膏等高毛利产品的销售，虽然原材料成本价格不断上涨，但整体毛利率回落有限，另外医药商业和白药创可贴有望给公司带来一定的增长。我们小幅上调公司08年和09年的盈利预测到0.80元、0.97元，该股股价经前期大幅回落后，对应28.50元的股价动态市盈率为36倍和30倍，目前已经处于一个较为合理的位置。但鉴于公司品牌和资源的特殊性，发展战略清晰明了；07年公司年报超出市场普遍预期，也不排除08年继续超预期的可能；而且云南白药明显不是一只能够短期短期获益的股票，在当前以防守为主的市场情况下，不失为一个好品种，维持“增持”的投资评级。 <P> 风险提示：1)原材料成本上涨压力过大；2)整体搬迁不达预期；3)大盘调整而带来的系统性风险。 <P>
