中航地产：完全转型房地产 盈利能力大增
<BR><IMG src="http://chart.jrj.com.cn/htmdata/kline/000043.png" border=0><BR> 2007 年报显示，公司全年实现营业收入22.63 亿元，同比增长55.92%；营业利润3.24 亿元，同比增长122.10%；归属母公司净利润1.50 亿元，同比增长108.66%；摊薄EPS0.74 元，高于我们原来0.69 元的预期，分配预案为每10 股派现金2.5 元(含税)。<span id=AD3></span> <P> 根据公司年报，全年收入增长和利润增速快于收入增速的主要原因是毛利率较高的房地产业务和酒店经营业务增长较快所致，收入同比分别增长133.76%和43.65%，而毛利率较低的自行车业务基本保持平稳并有望在08 年完成剥离。 <P> 业绩高增长值得期待，商业物业比重将增加。未来两年，公司的坪地、昆山、新疆等项目陆续进入销售结算期，这些项目基本为100%权益，而给公司07 年贡献主要利润的观澜项目不过51%的权益，因此公司未来几年业绩高增长非常值得期待。公司目前拥有4 家酒店，计划到2010 年发展到13-15家，随着商业物业持有量的增加，未来酒店经营和物业管理对整体业绩的贡献将提升，公司的现金流和盈利能力都将得到改善。 <P> 公司土地储备充足、项目充裕，业绩增长可期。07 年公司通过定向增发注入优质资产、改名、剥离盈利能力较差的自行车制造业务以及不久之前大股东股权梳理等一系列动作使得公司作为中国航空技术进出口公司旗下地产业务的唯一平台的战略更加明晰，外延式的增长将为公司的快速发展注入强大的动力。目前公司总市值不到40 亿，“大集团、小公司、小市值”的特征十分明显，相对于拥有的和未来有整合预期的资产投资价值明显。 <P> 加大投资工业地产和股权收购力度，积极增加新的利润点。 <P> 公司开拓工业地产业务主要是为了提升整体业务的协同效应，除了之前的衡阳工业园项目外，公司全资子公司中航工业地产公司与深圳市九家公司合资设立深圳市深越联合投资公司开发越南广宁省的东梅工业区项目，公司为第一大股东，占26%股份。公司还通过控股子公司江西<SPAN id=TrsStock>中航地产</SPAN>公司以约3.5 亿元收购江西江湾实业有限公司等五家公司的67%的股权，预计可新增80 万平方米的项目储备。公司在整合效应不断显现的同时，积极向外拓展、不断增加新的赢利点。 <P> 风险提示。(1)由于房价持续走高，政府进一步宏观调控对房地产开发业务的影响；(2))公司未来加大商业地产的比重对资金需求较大，在信贷紧缩和资本市场筹资控制较严的情况下，资金将成为公司发展的一大瓶颈；(3)公司现有项目销售与结算进度仍存在不确定性的风险；(4)公司大股东资产注入方案和时间存在不确定性。 <P> 盈利预测与评级。按照公司目前项目开发及结算进度并假设08年自行车业务能够完成剥离，我们预计公司08、09年度每股收益分别为1.21元、1.42元，维持公司“买入”评级。 <P>
