海通证券：成本控制能力有待提升
<BR><IMG src="http://chart.jrj.com.cn/htmdata/kline/600837.png" border=0><BR> 截止到2007年底，<SPAN id=TrsStock>海通证券</SPAN>净资本为345.22亿元，比2006年末增长14.41倍；公司全年实现营业收入112.65亿元，同比增长321%；实现归属母公司净利润54.57亿元，同比增长1159%；全面摊薄每股收益1.33元，略高于我们此前1.29元的预测。分配预案为每10股送3股(含税)转增7股派现1.00元(含税)。公司代理成交额的快速增加以及市场繁荣是公司07年业绩大幅增长的主要原因。公司07年代理成交额为5.14万亿元，同比增长394%，高于市场同期平均水平47个百分点。另外公司08年一季度业绩依然保持增长势头，同比增长26.29%，实现净利润8.98亿元。<span id=AD3></span> <P> 收入结构：07年公司实现经纪业务(手续费+利息收入)、自营业务(投资收益+公允价值变动)和资产管理业务净收入分别为63亿元、36亿元和7亿元，分别同比增长383%、310%和243%；分别占营业收入的56.10%、31.80%和6.22%，经纪和自营业务合计占比为87.90%。 <P> 部均成交额仍有较大提升空间：由于公司托管的兴安证券和甘肃证券营业部及服务部在07年末的陆续复牌，公司市场份额快速提升07年末达到4.59%，较上年同期提高0.44个百分点，而一季度公司市场份额已达4.86%，较07年提高0.27个百分点，一季度经纪业务收入同比增长72.8%； 07年公司部均代理成交额为415亿元，虽高于市场平均水平，但与市场份额前10的其他券商相比仍较低，营业部利用率仍有较大提升空间。 <P> 自营业务萎缩：07年公司自营证券规模同比增长了379%达到62亿元，但随着股市震荡的加剧，公司自营规模有所萎缩，08年一季度自营规模已下降至36亿元，但公允价值变动仍导致一季度自营业务有480万元的亏损；另外公司07年共创设权证10.12亿份，实现收入约3.71亿元。 <P> 投行业务发展较快：07年公司担任了7家IPO项目的主承销商以及6家增发项目的主承销商，承销公司数和集资金额均较06年大幅增长，股票IPO主承销市场份额达到2.82%较06年提高2.55个百分点，市场排名提高了11位至第7名。 <P> 创新业务迎来发展机会：07 年公司实现资产管理业务收入7亿元，占营业收入的6.22%，08年一季度占营业收入的比例已达9.87%；公司07年末净资本已达345亿元，在已披露07年年报的53家券商中，排名第二位，充足的净资本为公司申请券商直投、融资融券、股指期货等新业务以及营业网点扩张提供了保障，但存在政策性风险。另外控股子公司海通期货已取得中金所交易结算会员资格。 <P> 营业费用率上升：职工薪酬的增长是公司营业费用率略微上升的主要原因， 07年公司职工薪酬同比增长262%，工资占营业费用的比例由06年的30%提升至07年的50%，营业费用率由07年上半年的21%上升到07年末的29%。 <P> 盈利预测及评级：我们预测公司2008-2010年净利润分别为38.83亿元、52.97亿元和63.99亿元，相应EPS分别为0.94元、1.29元和1.56元，动态PE分别为38倍、28倍和23倍，考虑到08年市场成交额的下滑、波动的加剧，以及公司营业费用率的上升，给予公司“中性”投资评级。 <P>
