江淮汽车：正经历转型之痛 关注轿车项目
<BR><IMG src="http://chart.jrj.com.cn/htmdata/kline/600418.png" border=0><BR> 2007年报显示，公司全年实现营业收入142.74亿元，同比增长31.69%；归属于上市公司股东的净利润3.28亿元，同比下降15.07%。07年基本每股收益0.27元，扣除非常经常性损益的基本每股收益为0.22元。公司的分配预案为：每10 股派送0.80 元(含税)。<span id=AD3></span> <P> 销量增长促进收入增长。07年公司共销售汽车和底盘20.54万辆，同比增长19.73%；其中瑞风4万辆，同比增长19.37%，市场占有率17.7%，细分行业排名第三；轻卡12万辆，同比增长10.27%，市场占有率9.63%，细分行业排名第三；客车底盘2.7万辆，同比增长6.68%；市场占有率31%，细分行业排名第一；重卡1.03万辆，市场占有率2.11%；瑞鹰7605台，市场占有率2.03%；宾悦轿车460辆。 <P> 新项目拉低公司综合毛利率。07年公司综合毛利率14.54%，同比下降0.87个百分点。在公司07年重点新发展的产品中，重卡的毛利率不到10%；宾悦和瑞鹰则由于处于发展的初步阶段、规模有限，毛利率也处于比较低的水平，约为10%。 <P> 费用率有一定提升。07年公司期间费用率为8.79%，同比提升0.57个百分点，主要源于销售费用率的提升。公司的轿车项目上市，导致研发费用、广告费用以及营销网络建设等费用支出增加，是公司费用增加较多的重要原因。上述毛利率的走低以及费用率的提升成为公司净利润下滑的主要原因。 <P> 08年处于转型的关键时期，有望扭转业绩下滑态势。受新项目的拖累，公司的盈利情况在06、07年连续出现下滑，08年随着瑞鹰、宾悦销量规模的逐步提升，业绩下滑的态势有望扭转。根据公司自己的预测，公司计划08年实现销售收入168亿元，成本145亿元，费用13.5亿元，以2.97%的营业税金及附加和20%的所得税率粗略估算，公司08年的净利润约为3.6亿元，折合EPS为0.28元。 <P> 08年一季度的数据来看，瑞鹰逐渐放量，宾悦仍有待观察。公司同时公告了08年一季度的产销数据，一季度瑞鹰累计销售3776辆，其中3月份单月实现销售1631辆，逐渐放量；宾悦1季度累计销售4015辆，平均单月销售1338辆，市场表现比较一般，由于该产品仍处于市场导入期，我们会持续关注宾悦轿车的后续市场表现。 <P> 和公司自身的业绩预测相比，我们的预测略显乐观。主要原因在于我们考虑了随着瑞鹰、宾悦销量的逐渐提升，毛利率的提升效应。我们预计瑞鹰、宾悦08年分别实现销售1.56万辆、1.68万辆，毛利率分别达到15%、13%，分别贡献毛利2.34亿元、2.18亿元。其他产品方面，我们预计08年公司瑞风、轻卡、客车底盘、重卡分别实现销售4.2万辆、12.96万辆、2.7万辆、1.18万辆，毛利率分别为29%、5.50%、7.00%、8.50%，分别贡献毛利14亿元、2.85亿元、8505万元、1.71亿元。 <P> 盈利预测、投资建议和风险。预计公司08、09年EPS分别为0.34元、0.42元，4月10日公司收盘价为6.18元，对应08年动态PE18倍。考虑到公司处于转型的关键时期，新产品和新项目有望逐渐贡献盈利，08年有望扭转业绩下滑的态势，未来发展值得关注，我们维持公司的增持评级，并将持续关注公司新项目的进展。公司的风险主要体现在汽车行业增速下滑风险、新业务风险、原材料价格上升和市场竞争加剧影响盈利能力的风险。 <P>
