航 运 业：快于GDP增速 不必过于担忧周期

    核心观点

    1、航运需求增速快于GDP增速。资源分布、加工生产、消费的不平衡及国际分工导致全球贸易量增速快于全球GDP增速。topcj.com

　　2、近期散货运价指数波动性大、敏感性高。BDI指数今年开盘价8891点开盘，年内最低点5615点、最高点11793点，最高点和最低点上下振动6178点，振幅110%；6月20日收9428点，年内平均数为8516点，比去年全年7070点的平均数高出20.45%。相关事件对短期价格走势影响较大。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　3、未来散货运价仍会保持历史相对高。钢铁和煤炭是最主要的两大散货货种。中国铁矿石进口量占据全球贸易量的半壁江山，中国铁矿石进口量仍是影响行业的首要因素，2008年中国粗钢生产预计增速为9.7%，中国自产铁矿石量虽有扩大，但由于品位下降，进口铁矿石量仍将保持14%的增速；由于石油价格的大幅上升，煤炭消费的经济性日益显现，成为推动散货需求增长的又一驱动力。结构性因素及新船交付速度不如预期等因素都成为未来运价好于市场预期的支持因素。

　　4、单壳船淘汰有望刺激油运市场走出低迷。2008年油运市场供需结构明显改善，运价向好，在经过2009年新船交付压力后，随着2010年单壳船淘汰大限的到来，运价有望步入景气期；中国等远距离进口国进口量的提升将拉长运距。

　　5、经济减速拖累集装箱运输。一半左右的收入来源于跨太平洋航线，美国经济是影响集装箱市场需求的最大不确定因素，美欧经济减速给未来的集装箱运输市场蒙上一层阴影。

　　6、行业投资策略及重点推荐公司。行业投资评级：推荐A。航运业属强周期行业，我们首推行业内经营能力强的龙头公司，同时相对看好通过COA合同平滑经营风险及受BDI影响相对较小的特种运输航运公司，重点推荐：中国远洋、中海发展、中海海盛和中远航运。

    1．国际分工导致航运业需求快速增长本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

    资源分布、加工生产、消费的不平衡及国际分工导致全球贸易量增速快于全球GDP增速。

　　受经济全球化和产业转移的影响，亚洲尤其是中国日渐成为全球最重要的生产和制造基地之一，中国的外商直接投资，尤其是制造业的外商直接投资大幅增加，推动中国以出口为动力的国际贸易快速发展，而同时急剧增加的国内市场需求刺激了原材料和能源的进口，产业结构的调整带来了巨大的跨国物流需求。

　　石化产业有向产油地和发展中国家转移的趋势，而主要消费国却是发达国家和经济发展速度较快的国家和地区，从而导致全球石油制品贸易量稳步增长。

　　2．散货市场：仍将维持高位

    2.1市场回顾

    2008年国际散货运输市场走势可谓惊心动魄。BDI指数以8891点开盘，此后一路下滑，至1月29日跌到年内最低点5615点，比年初下跌37%；5月20日创下11793点的历史新高，最高点和最低点上下振动6178点，振幅110%；6月20日收9428点，年内平均数为8516点，比去年全年7070点的平均数高出20.45%。

    2.2行业展望

    2.2.1中国铁矿石进口量仍是影响行业的首要因素顶 点 财 经

    铁矿石和煤炭是权重最大的两大散货货种，其中铁矿石占5种主要散货货种比例为40%、煤炭占39%；而中国又占据全球铁矿石海运贸易量的49%。

    中国2007年粗钢产量为48966万吨，今年1-5月粗钢产量为21611万吨，同比增长9.4%，预计全年产量为5.4亿吨。国内铁矿石产量虽有扩大，但因品位下降，铁矿石进口增长态势不会扭转。2007年中国进口铁矿石3.83亿吨，今年1-5月进口19325万吨，同比增长19.6%。其中4月份进口4285万吨，创月度进口历史纪录，比去年同期增长28.4%；5月份进口铁矿石3891万吨，比去年同期增长40.9%。

    2.2.2煤炭运输成为又一驱动力

    由于石油价格的大幅上升，煤炭消费的经济性日益显现，欧洲2007年焦煤进口量上升20%。刚长运距的美国2007年焦煤出口同比增加24.5%，预计2008年仍将保持20%以上增速。中国煤炭出口量自2004年以来呈连年下滑态势，导致日、韩等周边国家转向更远的距离进口煤炭。

    2.2.3结构性矛盾依然突出

    全球经贸结构的变化拉长运距。巴西铁矿石出口份额提升并成为中国最大的铁矿石出口国显著拉长运距，巴西到中国的运距约是澳大利亚到中国的3倍；亚洲国家更多转向美洲进口煤炭同样明显拉长运距；中国煤炭进出口格局及其对周边国家带来的连带影响拉长运距；粮食资源国和进口国的贸易格局改变也将影响散货运力供需状况。

    澳洲和巴西塞港严重、发达国家港口建设落后于航运业发展，加上部分发达国家国内陆铁路运输的瓶径限制导致有效运力大幅减少

    2.2.4供需结构或好于预期

    原定2009年后交付的大量新船定单成为散货市场上一个挥之不去的阴影，但我们认为运力增加的风险被夸大了。虽然定单数量大，但受次贷及船厂自身条件影响，有部分定单将被取消或延迟交付。以好望角型船为例，今年-14月计划交付21艘，而实际只交付10艘。这使得实际运力增加对航运市场的压力远没有想象中大。

    我们认为2009年后散货市场的判断远没有市场那么悲观，即使景气度有下滑，但运价仍将维持在高位。

    2.2.5成本飙升倒逼运价

    近年船舶、石油等成本飙升，大幅上涨的成本封锁了运价深幅下降的空间，未来即使景气度下滑，也不会再回落至历史低位。

　　高涨的二手船价格也显著提升航运公司的重估价值。

    2.3风险因素

    美国次贷危机、中国宏观调控、远期运力大量交付压力、高油价、人民币升值及投机资本炒作干散货FFA等因素都会给行业发展带来不利影响，市场的波动可能更加剧烈，而中国的钢材产量是需要关注的重要指标之一。

    3．油运市场：静待景气回升发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    3.1市场回顾

    今年油运市场淡季不淡，原油运价与成品油运价近期均创同期历史新高。菲律宾、韩国等亚洲国家对单壳船更加严格的限制，以及单壳油轮的改装、废船价格的大幅上涨等都加快了单壳油轮淘汰速度。运距的拉长及伊朗占用20艘VLCC船等都成为刺激油运运价走好的因素。

    3.2市场展望

    3.2.1单壳船淘汰有望刺激油运市场走出低迷

    2008年供需结构明显改善，运价会有较好表现，在经过2009年新船交付压力后，随着2010年单壳船淘汰大限的到来，运价有望步入景气期；中国等远距离进口国进口量的提升将拉长运距。

    3.3国油国运政策给中国船公司带来发展机遇

    目前由中国船东承运的中国原油进口比例仅占18%，按国油国运的目标，到2010年，这一比例要达到50%，到2015年，该比例进一步上升到80%，在此过程中中国船公司将迎来难得的发展机遇。

　　4．集装箱市场：受累于经济下滑

    2008年集装箱运输市场需求增长虽落后于新船增长速度2%，但由于运营商采用较慢航行速度、远距离的远东到欧洲航线需求的增加及塞港情况的增加，2008年供需结构总体平衡。

　　在全球集装箱运营中，一半左右的收入来源于跨太平洋航线，美国经济是影响集装箱市场需求的最大不确定因素，美欧经济减速给未来的集装箱运输市场蒙上一层阴影。

    5．投资策略与重点上市公司推荐

    5.1行业投资策略

    航运业属强周期行业，我们关注行业内经营能力强的龙头公司，同时相对看好通过COA合同平滑经营风险及受BDI影响相对较小的特种运输航运公司，重点推荐：中国远洋、中海发展、中海海盛和中远航运。行业投资评级：推荐A。

　　5.2重点上市公司点评

    中国远洋（601919）

　　公司是当之无愧的航运龙头，公司控制的干散货船队规模居全球第一位，品牌影响力大、经营能力卓越，干散货贡献80%以上的利润。公司综合运用长期包运合同、期租和即期市场等经营方式，灵活经营，已锁定2008年部分干散货利润，我们认为2008年利润增长有保证，公司是干散货高景气度的最大受益者。作为中远集团的“上市旗舰、资本平台”，预计2009年将收购集团的油运资产。

　　中海发展（600026）

　　公司是中国沿海最大的能源运输商，公司2007年度收入的60%来自中国沿海，通过资本纽带与下游大客户形成利益共同体，战略性锁定客户资源，保证运输需求的稳定。

　　COA合同既保“量”护“价”又转嫁然油波动风险。公司与神华及华能等主要客户签订的08年包运合同基准运价比2007年度上涨40%，但与目前的市场价仍有较大折让；通过COA合同，沿海煤炭运输的燃油上涨成本能够完全转移，沿海油运可转移1/3的燃油上涨成本，整体能够转移47%的油价上涨成本。

　　各业务子单元的不同景气周期减弱周期属性：近10年每股收益保持持续增长。

　　船舶资产显著增值。新船和二手船价格近年均大幅上涨，公司在用的船舶以及手持新船订单增值明显；公司对所属船舶统一按1350元/船舶轻吨（港币按1：

　　1折算）确定船舶的残值，此价格远低于目前市场废钢价格。

　　预测2008年-2009年的每股收益为1.98元和2.24元。

　　中海海盛（600896）

　　合同运价的大幅上涨推动业绩大增。公司已相继与海南华能电厂及海南矿业联合公司签定了2008年度运输合同。其中2008年度为海南华能电厂运输电煤运量增长23%、运价增长79%；为海南矿业联合公司运输矿石运量增长126%、运价增长63%。

　　可供出售金融资产隐含潜在投资收益。公司执行新会计准则后，增加下属子公司广州振华船务有限公司原按权益法核算的公司深圳市三鼎油运贸易有限公司纳入合并报表范围。深圳市三鼎油运贸易有限公司持有5869064股招商银行，上述股份已于今年2月27日起可流通，以3月31日收盘价计，隐含投资收益18288.25万元。

　　一季度为今年季度业绩低点。公司前期收购的3艘油轮处于改造为杂货船进程中，在今年4月份之后投入运营后将增加后3季度的运输量；今年一季度与上年同期相比，少了新股投资收益和招商证券分红二项收益；另外，一季度本身为公司经营淡季。

　　船舶资产显著增值。新船和二手船价格近年均大幅上涨，公司在用的船舶以及手持新船订单增值明显；公司对所属船舶统一按1350元/船舶轻吨（港币按1：

　　1折算）确定船舶的残值，此价格远低于目前市场废钢价格。

　　股价上涨的其他事件性因素较多。招商证券上市、创业板开设及集团公司可能对公司资产扩张的支持将是推动公司股价上涨的事件性因素。

　　不考虑出售招商银行及招商证券股权收益的情况下，预计2008年-2009年的每股收益为0.88元和0.99元的盈利预测。

　　中远航运（600428）

　　公司以特种杂货运输为主要发展方向，居细分市场龙头地位，公司所处件杂货运输业务具有竞争对手少和服务差异化特点，公司是该细分市场的垄断经营者。公司船队包括半潜船、重吊船、汽车船和滚装船在内的特种船和承运传统小宗杂货的多用途船和杂货船。摇钱树下看摇钱术

　　受深海石油开采的快速发展，半潜船运输在未来几年内依然紧张；受中国对外投资的强劲增长，导致以运载机械设备货、重大件货为主要货源的多用涂船需求旺盛。公司明确提出通过资本运作使公司规模和实力再上新台阶。未来有船队扩张和母公司资产注入的预期。预计2008年-2009年每股收益为2.10元和2.28元。