汽车行业：08下半年压力重重 面临增速拐点

股市大牛

    投资摘要：

　　2008年下半年及2009年，受钢材价格以及安全环保法规标准的提升影响，车企面临巨大的成本压力。同时受油价（成品油和燃油税）的影响，需求的扩张速度可能显著放缓。

　　汽车企业为保持赢利能力应对的手段有限。提价的幅度微乎其微，而转嫁成本和自身降低成本的潜力已经不大。寻摇钱术　到顶点财经

　　行业面临的压力可能转化为龙头企业行业整合的机遇。相对于乘用车来说，商用车由于市场集中度高，应对压力的能力较强。汽车零部件行业整体看淡，但少量龙头企业可能克服人民币升值压力，赢得发展机遇。大中客仍将稳定增长。

　　综合考虑，给予汽车行业“跟随大市”评级。

    压力重重，增速拐点若隐若现

    2008年下半年及2009年，整个汽车产业面临巨大压力。

　　铁矿石涨价推动钢材涨价，而石油价格上涨推动塑料橡胶等原材料涨价、并通过油价联动机制提升国内成品油价格，燃料动力的价格也在上涨，同时安全环保法规标准的提升也加大了产业的成本压力。另一方面，成品油价格上涨、燃油税推出的预期以及道路交通等障碍可能使汽车需求的扩张速度显著放缓。

　　腹背受敌的汽车产业应对的手段却非常有限。提升价格的能力微乎其微，而转嫁成本或自身降低成本的潜力已经挖掘殆尽。

　　汽车产业的拐点已经若隐若现。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

    1、对需求的抑制主要通过高油价来显现

    从家庭用车使用费用的占比情况看，燃油费大约可占到总用车费用的50%，其次是停车费和路桥费，分别可占到15%左右，三者合计占80%。涉及到燃油费和路桥费、养路费的燃油税是对车主使用成本影响最大的一个费用。

　　到目前为止，燃油税的实行仍无法确定执行哪种方案。但可以肯定的是，燃油税的出台将使油价大幅度上涨30~50%以上。

　　当前国际原油期货价格已经突破120美元，而国内成品油的定价机制正逐步改革，如果国际油价通过国内的定价机制改革传导到国内成品油，则价格的大幅度上涨是可预期的。政府可能会根据整体物价的水平控制改革的节奏，但对车主来讲，燃油价格的上涨，则几乎是勿庸质疑的。www.topcj.com

    2、钢材涨价提升成本

    受铁矿石涨价的推动，钢材价格上涨是可预期的。国内汽车板材普遍提升了500~1000元，其中宝钢的热轧板上调500-800元，普冷板上调800元，热镀锌板上调1000元，中厚板上调了800元。顶点 财经

　　钢材占汽车产品成本的70%。汽车用钢主要薄板和优质钢，其中热轧中板主要用于商用载重汽车，冷轧薄板主要用于车身，轿车车身主要是镀锌板。一辆轿车的平均用钢大概在800~1500公斤左右，占其自重的70%。其中70%是板材，另有传动系统的齿轮钢等特种钢材。

　　商用车用钢一般重卡、轻卡、大客的用钢量分别为8、1.5、7吨左右。

　　以普通1.6L轿车为例，钢材涨价将使其毛利率下降3~4个百分点。

    不单纯是钢材价格出现了上涨，受石油价格上涨影响，煤的价格也出现上涨，推动了燃料动力价格的大幅度上涨。顶点 财经

    3、社会成本的内化推动成本刚性提升

    汽车产业造成的大气污染以及道路安全等社会问题，正通过政府的法规内化到各生产企业。摇钱树下教你摇钱术

　　比如，国家环保总局已经正式发布了欧洲iii、iv、v阶段排放标准的正式时间表。根据规定，中国iii、iv、v阶段排放标准分别于2007年、2010年和2012年的1月1日开始执行。目前由于油品质量不达标、以及多数厂商的技术储备不足，欧iii标准的全国实施仍可能推迟到08年底。但标准的提升所需的技术升级将使厂商的成本增加3~5%。

　　在重重压力之下，汽车产业为保证赢利的应对手段有限。

　　一是提价：价格由竞争决定，特别是国内汽车市场集中度低，各厂商的规模接近、产品差异化不明显。率先大幅度提价无异于拱手让出市场。

　　二是转嫁或降低成本：整车厂可以向零部件厂转嫁，但多年来的不段降价竞争已经接近零部件企业的承受能力极限，而通过提升规模降低成本的方法也已潜力不大。重要的是产销规模需要需求的支撑，虽然需求的潜力仍然巨大，但需求的释放需要降价的刺激、油价的稳定以及收入的逐步提升等条件，并且需求经过多年的高速释放后，正在高油价的打击下逐步放缓。另一方面，通过加快资产运做效率的渠道也潜力有限。

　　经过近10年的高速增长，2008年中国的汽车产量将突破1000万辆，相当于全球的15%，而作为主要推动力的乘用车也将接近800万辆。在庞大的产销规模下，继续保持20%以上的增长速度已经不现实。顶点财经topcj.com

    选择有行业整合能力的龙头企业

    乘用车经过接近10年的高速增长，预计2008年下半年的销量增长将在15~20%之间。

　　已经显著低于前几年的25%以上。2008年预期中的燃油税政策以及成品油价格调整，以及钢材价格的高位波动都对乘用车的供求双方产生负面影响。特别是燃油税政策的推出影响更大。乘用车产业的市场集中度有待提升，行业面临的压力将为龙头企业进行行业整合提供难得的机遇。

　　中重卡行业的市场集中度较高，相对于乘用车转嫁成本的能力较强。同时重型卡车替代中型卡车的趋势仍将延续。燃油价格的压力也将转化成为龙头企业的行业整合机遇。

　　大中型客车的需求主要来自公路客运与城市公交。长期来看，公路客车的需求将保持年均约9~10%的增长速度，略高于GDP的增速。公交客车的需求则取决于其更新速度，未来几年城市公交客车的需求总量可能保持年均3~4%的增长。这一细分市场仍将保持稳定增长。顶点财经

　　在产业链面临重重压力的背景下，汽车零部件将是主要的压力承担者。因此，该行业的前景整体看淡。但作为全球制造业产业链向中国转移的一部分，部分机制灵活的民营汽车零部件企业仍能克服人民币升值的压力获得良好的发展机遇。

　　估值与评级

    汽车及零部件行业过去一年来，整体保持了跟随大盘的走势。综合考虑汽车行业的总体增长速度可能下滑，给予“跟随大市”的评级。

摇钱术：分层递进选股法

    上海汽车（600104）

　　国内汽车行业龙头，具备全系列全业务发展能力。2008年公司自主品牌将进入收获期。

　　上海大众、上海通用赢利稳步提升。公司整体上市并纳入商用车业务板块后，公司的技术能力和赢利稳定性得以增强。2008~2009年赢利增长可望超过30%，预计2008年实现EPS0.78元。建议增持。顶点 财经

　　潍柴动力（000338）

　　国内重型卡车和工程机械发动机龙头企业，初步具备国际竞争力。欧3标准和燃油税的推出对公司是利好。08年公司的产业链优势及规模优势将进一步巩固，同时公司有意进入挖掘机等主机领域，将进一步增强公司业绩的稳定性。2008年预计EPS4.5元，给予“增持”评级。

　　福耀玻璃（600660）

　　2008年汽车整车需求仍有望保持在20%以上。2008年公司的产能将全面释放，结合上下游一体化和油改气，公司的成本优势更加巩固。公司的生产布局和市场龙头地位，使公司具备较强的成本转嫁能力。2008年预计EPS1.2元，建议增持。

　　万丰奥威（002085）

　　受益于产业转移和国内汽车市场快速发展，未来3年年均增长预计在25%以上。售价联动机制部分回避了铝价波动风险。2008年EPS预计0.47元，建议增持。摇钱术：分层递进选股法

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